상장하면 곧바로 밸류 재평가된다는 낙관론에 대한 반박

상장만 하면 토스플레이스 밸류가 3,000억을 뛰어넘어 재평가된다는 기대가 도는데, 절차 순서를 보면 그 기대가 성립하기 어렵다. 예비심사 청구에서 승인까지 통상 두세 달, 이후 수요측정·공모가 확정·납입·상장까지 또 두세 달이 붙는다. 여기에 정정신고가 한 번이라도 나오면 일정이 밀린다. 즉 상장 자체가 최소 반년 단위 이벤트인데, 그 기간에 오프라인 결제 단말기 사업의 마진 구조가 극적으로 바뀔 근거는 확인 안 됨이다. 수요측정에서 기관이 보는 건 성장률보다 단가 경쟁과 설치 기반의 락인(lock-in)이다. POS는 하드웨어 원가가 그대로 노출되고, 가맹점 이탈 시 회수 비용이 크다. 보호예수 물량이 풀리는 시점의 오버행도 상장 직후 밸류를 누르는 변수다. 다만 나도 토스 생태계 안에서 결제 데이터가 쌓이는 부분의 가치는 저평가됐다고 본다. 그게 공모가에 얼마나 반영될지는 확인 안 됨. 절차상 일정과 밸류 재평가를 같은 줄에 놓는 건 무리다.